4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速(卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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