文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字(lì)润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析(xī)》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字