原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高(gāo)，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计(jì)增(zēng)长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

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　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为去年同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负(fù)债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会(huì)库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互动平(píng)台(tái)回答投资者关于(yú)库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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