金融界5月(yuè)15日(rì)消息(xī) 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五(wǔ)曾经有(yǒu)消息称本月MLF中标利率有可能(néng)下(xià)调，但是(shì)机构分析(xī)，央行行长(zhǎng)易纲曾在(zài)3月公开表示目前实(shí)际利(lì)率的水(shuǐ)平是比(bǐ)较合适，且4月28日(rì)政治局会议对(duì)一季度(dù)的经济复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资(zī)金面(miàn)转(zhuǎn)松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提(tí)升。5月(yuè)是(shì)缴税大(dà)月，需要关注下周缴税周对资康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里金面可(kě)能造成的扰动。

　　此前(qián)媒体报道(dào)称，自5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限将下调(diào)，四大国有银行协(xié)定(dìng)康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里存款和通知存(cún)款自律上限下调幅度为30BPS，其它(tā)金(jīn)融(róng)机构降幅为50BPS。中信证券(quàn)分(fēn)析，预计银行协定存款和通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)上限的下(xià)调有助于缓解银(yín)行(xíng)净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期部分银(yín)行调降存(cún)款利率，严格(gé)上不算降息，属于“利率市(shì)场化”的(de)进一步深化。本(běn)轮存款利(lì)率调降背(bèi)后的原因(yīn)，是储蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增叠加银行净(jìng)息差收窄。因此，存(cún)款利率客观上可减轻(qīng)银行(xíng)负债成本，但是这并不足以(yǐ)触发(fā)超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融(róng)资产(chǎn)流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存(cún)款利率，严格上不算降息(xī)，属于(yú)“利(lì)率市场化”的推(tuī)进(jìn)。2023年4月(yuè)以来，河南、广东等多地(dì)中(zhōng)小银行（地方农(nóng)商行为(wèi)主）发布(bù)公告(gào)下(xià)调人(rén)民(mín)币存款挂牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济观察网(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日起银(yín)行协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将下调(diào)，引发“降息潮”的热议。不(bù)过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利(lì)率(lǜ)（整存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行存款利(lì)率(lǜ)调降严(yán)格意义(yì)上并非(fēi)真的降(jiàng)息(xī)。归根结底，本轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是(shì)储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净(jìng)息差收窄。一、2023年初的人民(mín)币存(cún)款(kuǎn)维持高位，居民储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)速(sù)度(dù)较慢(màn)。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进一步流(liú)出，更多流向消费、房(fáng)贷、资本(běn)市场等。二、资(zī)金杠杆(gān)抬升(shēng)、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月(yuè)降准以来，资(zī)金利(lì)率中枢回落，资(zī)金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转有所(suǒ)加剧。存款利(lì)率调降一定程(chéng)度上可以疏通流动(dòng)性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接(jiē)连调降(jiàng)后，康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里银行净息差大(dà)幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成本(běn)、规范吸储行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降(jiàng)客(kè)观上将减轻(qīng)银行负债成本，但我(wǒ)们认(rèn)为，这并不足以触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及向金融(róng)资产流入；回归基本面来(lái)看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的(de)延续(xù)，仍将利好高股(gǔ)息(xī)资产(chǎn)和长期(qī)国债。客观上，本(běn)轮银(yín)行下降存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)效果(guǒ)与2022年(nián)4月(yuè)、9月的效果(guǒ)类似，可以降低(dī)负债端(duān)成本，保(bǎo)护(hù)银(yín)行(xíng)净息差。当(dāng)前流动(dòng)性淤积(jī)仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅(fú)收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调降(jiàng)，理论(lùn)上(shàng)可以(yǐ)促使存款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流出，更多转化为消费(fèi)。但我们觉得刺激(jī)难度较(jiào)大，倾向于认为消费环比修(xiū)复(fù)最快的时候已经过去。再回归经(jīng)济基本面来(lái)看，“弱(ruò)复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合的延续(xù)，意味(wèi)着长端利(lì)率(lǜ)仍有望继续下探，高股息资产(chǎn)仍将占(zhàn)优。

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