2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来(lái500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联(lián)储的(de)政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成(ché500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两ng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风(fēng)险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些(xiē)投资等(děng)级(jí)的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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