王剑，CFA

　　每次银(yín)行股跌至(zhì)过度低(dī)估(gū)时，股(gǔ)息率(lǜ)相应(yīng)提升，会吸引绝对收(shōu)益资金买(mǎi)入，股价也(yě)逐步完成筑底。

　　近期，银(yín)行股(gǔ)已上涨半年，又(yòu)一次(cì)因绝对收益资(zī)金追逐(zhú)高股息(xī)而上涨。

　　但事(shì)实上，银(yín)行业经营层面，也已经悄然发生一些向好的变化。

　　主要结(jié)论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大家觉得(dé)银行股是(shì)这几天才开(kāi)始上涨(zhǎng)，那么就大错特错了。事(shì)实是：

　　银行股自2022年10月底见底之后(hòu)，已(yǐ)经持续上涨了足足(zú)半年时间了……

　　这(zhè)段时间的银(yín)行股涨幅达到27％，其中部分银(yín)行股涨幅(fú)甚至达到50％以(yǐ)上，非常(cháng)可观。当然，中间也(yě)不是一帆风顺(shùn)，2022年10月(yuè)银行股快速下(xià)跌后，迅速反弹。过完2023年春节后(hòu)，却冲(chōng)高回落，调整(zhěng)了近两个月时间，跌幅不大，不(bù)到(dào)10％。然后于3月底(dǐ)开始(shǐ)上涨(zhǎng)，近期加(jiā)速上(shàng)涨(zhǎng)。

　　这种事情并不是第一次发生。过去银行股(gǔ)的大行情(qíng)，都是在悄无声息中默默上涨(zhǎng)的，因为银行股平(píng)时(shí)关注度并不高。等(děng)到因(yīn)几(jǐ)根大线性而吸引大家来关注时，已(yǐ)经涨(zhǎng)幅不小(xiǎo)了。

　　上一次类似的事(shì)情是2014年。或许经(jīng)历过的人都(dōu)能记得，2014年11月，因为一次比较(jiào)意外(wài)的“双降”（降(jiàng)息、降准），金融股拔地(dì)而(ér)起。但在此之前，银行指标大约在3月见底(dǐ)，然后不声不响(xiǎng)地(dì)开(kāi)始回(huí)升，到11月时(shí)，8个月(yuè)左右时间(jiān)，涨(zhǎng)幅22％。

　　其(qí)他(tā)几次银行股见底，也有类(lèi)似的情况：没有(yǒu)明确利好，没有明(míng)确新闻，银行股(gǔ)却自己(jǐ)慢慢从底部(bù)爬起来了。

　　是谁先(xiān)知先觉？

　　为行情(qíng)归因(yīn)并不(bù)容易，因为很难验证。如果确实没有实质性利(lì)好，那(nà)么(me)只能从资金面去猜(cāi)测：可(kě)能(néng)是估值便宜到(dào)很多资金(jīn)愿意(yì)出手(shǒu)了(le)。由(yóu)于银(yín)行盈利能力非(fēi)常稳定(dìng)，估(gū)值(zhí)低往往意味着股息率(lǜ)高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳(wěn)定，PB越低则股息率越(yuè)高(gāo)。

　　而若PB低至一定水平时，股(gǔ)息(xī)率就会非常诱人。比如近年(nián)来，大(dà)行的ROE在10％以(yǐ)上(shàng)，分红率30％左(zuǒ)右(yòu)，PB一度低至0.5倍以(yǐ)下，那么(me)计算出来的股息(xī)率高(gāo)达6.6％，非常可观。

　　这(zhè)就好比一只票息率6.6％的(de)可转债。如果盈利(lì)能力保持，则后续每年收取6.6％的“利息”，如果股价上涨，还能(néng)享受资(zī)本利得。当然，如果股(gǔ)价再跌，或盈利能(néng)力（ROE）、分红率下降，则会遭受损失。但由于ROE已(yǐ)在底部，近(jìn)期很难再降了(le)。因此，这就非常(cháng)像一张可转债(zhài)，其市价(jià)下跌时，会有个估值下限，即“债券价值”。

　　于是，其(qí)投资价值就出来了。如(rú)果这张“可转债”的票息率高到(dào)一定(dìng)程度，显著高过一些资金(jīn)的(de)成本，那么这些(xiē)资金自然愿(yuàn)意参(cān)与。

　　这(zhè)样(yàng)，银行股就形成一(yī)个隐形的“估值底”，当估值低至(zhì)一定水平时c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义，股息率诱人，就(jiù)会有人参与。

　　当然，这个估值底在某些情(qíng)况下(xià)会被打破，即因(yīn)为一些负面因(yīn)素的存在(zài)，导致(zhì)市场先生觉得银行股的估值或盈利(lì)能力还将下行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁在卖

　　因(yīn)此，银行股那种悄(qiāo)无声息的底部，可能并(bìng)没(méi)有什(shén)么实质利好(hǎo)，就是(shì)有些(xiē)看中股息率的资金(jīn)默(mò)默买入，把底部给(gěi)买出来了。

　　这是些(xiē)什么样的资(zī)金呢？

　　首先可以排除的就是以股票(piào)型公募基金为代表的(de)机构投(tóu)资(zī)者。因为他们(men)的考核要求(qiú)是相对收益(yì)，因此在大多数时候，他们不(bù)会(huì)因为(wèi)股息(xī)率诱人而买入，他(tā)们的任务是战(zhàn)胜自己(jǐ)基金(jīn)的(de)基准，或(huò)者战胜可比基(jī)金同仁。所以，即使股息率(lǜ)高(gāo)，他们也(yě)很难做(zuò)出赚取(qǔ)股息率的决策，这不(bù)是他们的(de)考(kǎo)核目标。

　　因此，银行股(gǔ)从底部开(kāi)始(shǐ)悄悄上(shàng)涨的这段(duàn)时间(jiān)，公募基(jī)金参与很低，这(zhè)次也不例外。

　　从数据上也可(kě)验证：从(cóng)33家(jiā)银行(xíng)股2022年底(dǐ)基(jī)金(jīn)持仓比重来(lái)看，比重越低，期间（过(guò)去半年，后同）涨幅(fú)越(yuè)大，比重越高则涨幅越小(xiǎo)。

　　除了公募基金(jīn)，其他(tā)类似考核的机构投资者也(yě)是类似。

　　从数据上(shàng)看，我(wǒ)们确实看(kàn)到，2023年第一(yī)季度较上年末，大(dà)部分A股银行(xíng)股的基金持仓比例(lì)是(shì)下降的，有些个股甚至降幅不小。

　　（一(yī)季度基金(jīn)持股比重降幅；单(dān)位：个百分(fēn)点；来源：WIND）

　　回顾第一(yī)季(jì)度，银行指数走了个过山车，先是上涨，然后春(chūn)节后下跌（这段时(shí)间刚好是人工智能概念股大涨，因此机构投资者有可(kě)能(néng)是卖出银行(xíng)等股票，换仓(cāng)至计算(suàn)机股票）。到了4月初，人工(gōng)智能等板块行情(qíng)回落后，银行(xíng)股重(zhòng)拾升(shēng)势，且涨(zhǎng)幅加速。春节后(hòu)的这段(duàn)时间(jiān)，银行股刚好和人(rén)工智能走出了(le)一个(gè)完美的(de)“对(duì)称(chēng)”走势。

　　而(ér)其他(tā)投资者，比如个人、外资、自(zì)营、保险(xiǎn)、资管等，则可能(néng)是(shì)买入的。因为这些资(zī)金不(bù)考核相对收(shōu)益，更多(duō)的是追求绝(jué)对收益，因此有可能是高股息股票(piào)的青睐者。

　　而决定他(tā)们买(mǎi)入的因素中，资(zī)金成本(běn)应(yīng)该是(shì)个重(zhòng)要因素。目(mù)前(qián)，我国近期市(shì)场(chǎng)利率较低(dī)、资金充沛(pèi)，其他可替代的投(tóu)资机会(huì)较少，因此股息率显得(dé)诱人。同时，美国加(jiā)息接近尾声，他(tā)们的资(zī)金成本(běn)也有望(wàng)下行(xíng)，我国(guó)高(gāo)股息股票也有吸引(yǐn)力。

　　然后我(wǒ)们通过数(shù)据来加以(yǐ)验证。

　　从2023年一季度情况来(lái)看，外(wài)资(zī)确实在买入大行，并(bìng)且数量还不少。不过保险资金却是有进有出，这一(yī)点(diǎn)有点与我们预期不符。基金主要在卖出(chū)。此外，还有(yǒu)些(xiē)一般法(fǎ)人、其他投资者(zhě)在(zài)买入(rù)。

　　（一季度各类投资者(zhě)持股变化数；单位：亿股；来源(yuán)：WIND）

　　整体而言，结论(lùn)大(dà)致成立，即：在银(yín)行股(gǔ)估值极低的时候，追求绝对(duì)收益(yì)的(de)资金买入了高(gāo)股息(xī)率的个股。

　　从(cóng)散点(diǎn)图上也可(kě)以清晰看到(dào)这(zhè)一点(diǎn)：

　　因(yīn)此，这次行(xíng)情，和历史上很多(duō)次银行底部启动一样，很可能是青(qīng)睐高股息率的资金，买入低(dī)估值、高(gāo)股(gǔ)息(xī)率的银行股。而(ér)他们的口味与(yǔ)公募基金刚(gāng)好是(shì)相反(fǎn)的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化

　　以上(shàng)分析，说明(míng)了过去半年的(de)银行(xíng)股行情(qíng)，是追求绝(jué)对收益的(de)资金(jīn)，买入了高股息率的银(yc43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义ín)行股(gǔ)。眼下，很多(duō)银行股股息率依然较(jiào)高，而资金面依然(rán)宽松，那(nà)么(me)这些高股息率股票(piào)对绝对(duì)收(shōu)益资(zī)金依然是有(yǒu)吸(xī)引力的。

　　那(nà)么在银行业(yè)的经营层(céng)面，有(yǒu)没有实质变化呢？

　　我们在3月曾经提出，过(guò)去三年期间(jiān)的一些(xiē)特(tè)殊政策，已经出(chū)现调整(zhěng)的迹象，银行业将要进入新的均衡格局。比如(rú)，在普惠小微领域，过(guò)去几年(nián)大行承担(dān)了一(yī)些监管要求，每(měi)年普惠(huì)小微信(xìn)贷的增长非(fēi)常(cháng)快，投放利率很(hěn)低，这对小微金融市场格局(jú)造成(chéng)了较大影响，尤其(qí)是对一些原来(lái)从事小(xiǎo)微业务(wù)的中小银行(xíng)造成压力。

　　【深度】大小行小微金融逐步达到新均衡

　　而在4月27日，银保监会办公厅(tīng)发(fā)布《关于2023年(nián)加力提升小微企业金融服务质量的通知(zhī)》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要求(qiú)有了一些调整。比如，不再提“两增”（指单户授(shòu)信(xìn)总额1000万元以下小微企业贷款同比增速不(bù)低于各项贷款同比(bǐ)增速，有(yǒu)贷款余额的户(hù)数不低于上年同期(qī)水(shuǐ)平(píng)）要求(qiú)，不再刚性要求降低小微信贷利率，而是(shì)要(yào)求“合理确定贷款利率”，不再提“应(yīng)延(yán)尽延”。

　　除了小微金融领域(yù)，其他(tā)方面的(de)工作要求也陆续从过去三年的阶段性政策，慢慢(màn)回(huí)归至(zhì)常态化(huà)。

　　而银行业这几(jǐ)年(nián)由(yóu)于净息差显(xiǎn)著回落，盈利(lì)能(néng)力也渐渐(jiàn)接近合理利润底(dǐ)线。因为银行业需(xū)要留存一定的(de)利润用于(yú)补充资本，进而支(zhī)持下一期的信贷投放，因(yīn)此利(lì)润并不是越低(dī)越(yuè)好(hǎo)，需(xū)要维持一(yī)个合理利(lì)润。而(ér)目前盈利(lì)能力已(yǐ)经接近这一底线，所以政(zhèng)策也会相应调整了。

　　【随笔】什么是银行的合理利润和合理息差(chà)

　　可见，行业的一些情(qíng)况已经(jīng)悄(qiāo)悄发(fā)生(shēng)变化了。

　　那么(me)，有没有(yǒu)一种可能：那些买入(rù)高(gāo)股息(xī)股票的投资者中，真有些先知先觉者，已(yǐ)经嗅到(dào)了不一(yī)样的味道？

　　本文为金融业研究方(fāng)法探讨。本文不是(shì)证券研究报告，不构成任何投(tóu)资建(jiàn)议，涉及个(gè)股也仅为举例或陈述事实之用，不代表我们对他们(men)的证券(quàn)或产品的推荐。具体投资建议请参(cān)考我们的研究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义