原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争(zhēng)格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持(chí)了(le)两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯队(duì)，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年(nián)报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去(qù)库(kù)存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下(xià)，白(bái)酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消(xiāo)化(huà)能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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