美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据(jù)法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室数(shù)据，目前(qián)美(měi)国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已(yǐ)103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对(duì)《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市(shì)场关注(zhù)的(de)重点也将重(zhòng)新回(huí)到(dào)美(měi)联储(chǔ)的(de)货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得(dé)到(dào)了(le)上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的(de)相对估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全(quán)球市(shì)场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了(le)美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对(duì)美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下(xià)，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一(yī)起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)对记者表示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到了保证，在(zài)两年(nián)内(nèi)可(kě)以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判(pàn)关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美(měi)国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事(shì)件，预(yù)计联储仍华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持(chí)续关(guān)注就业数据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会(huì)继(jì)续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会(huì)改变，因此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本(běn)流(liú)出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美(měi)国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩(suō)表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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