5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5美国管得了比尔盖茨吗月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题基金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线，而新能(néng)源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的(de)个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的美国管得了比尔盖茨吗积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(美国管得了比尔盖茨吗shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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