2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间然说通胀还没有回(huí)到(dào)美(měi)联(lián)储的(de)政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明年上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集(jí)和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的(de)数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间(men)更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大。

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