近日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过程中的(de)关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得(dé)大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思(sī)的(de)是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只是(shì)常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与第二(èr)大(dà)股东有(yǒu)可(kě)复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司(sī)磷酸(suān)产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时(shí)会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)电子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公司发生的(de)与经营(yíng)业(yè)务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能(néng)力的(de)各(gè)项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品销售收入(rù)占比持(chí)续(xù)提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利(lì)率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指(z每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下hǐ)出(chū)的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权(quán)存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于(yú)正常(cháng)待(dài)审核(hé)阶段的合合(hé)信息(xī)和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的(de)企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达(dá)到的(de)目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子(zi)增资(zī)时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原(yuán)材料、电(diàn)力(lì)等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营(yíng)业务及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进行(xíng)预(yù)测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及(jí)湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口径(jìng)不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警(jǐng)示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构成短线交易。

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