近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入(rù)额(é)前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科(kē)威(当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一(yī)季(jì)度增持了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了(le)房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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