上市公司退(tuì)市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可(kě)转债一(yī)起退(tuì)市(shì)却是个新鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜特(tè)因股价(jià)连续20个交易(yì)日低于(yú)1元(yuán)，触(chù)及(jí)退市(shì)指标(biāo)，公司股票及其(qí)可转债被终止上市，搜特转债(zhài)或成(chéng)为(wèi)首只因正(zhèng)股退市(shì)而强制(zhì)退市(shì)的可(kě)转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触(chù)及退(tuì)市(shì)指标(biāo)被终止(zhǐ)上市，其可(kě)转债(zhài)已(yǐ)进入(rù)退市整理期，引发投资者对可转债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具债(zhài)券(quàn)和股票双重属性，自诞(dàn)生(shēng)以来(lái)颇受(shòu)市场欢(huān)迎。一个广为流传(chuán)的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加(jiā)油，下跌时(shí)有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出现因正股退市而退市(shì)的(de)情(qíng)况，也(yě)未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特(tè)转债等的退市，零(líng)违约历(lì)史(shǐ)或将被打(dǎ)破(pò)，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可转债(zhài)退市后，依然可以执行赎回(huí)和回(huí)售等条款，但由于大多数(shù)上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进行赎(shú)回的(de)可能(néng)性较大。而如果启动破产重整，公司发行的(de)可(kě)转债划归(guī)为普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料，早已在相关规则中埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终止上(shàng)市的，其(qí)发(fā)行的(de)可(kě)转债及(jí)其(qí)他衍生品种应当(dāng)终止上市(shì)。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了可(kě)转债30多(duō)年(nián)零退市、零(líng)违约的“神(shén)话”。随着全(quán)面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退市机制(zhì)正在(zài)形(xíng)成，以(yǐ)上市股为(wèi)锚的可转债也跟着出(chū)清(qīng)，违(wéi)约(yuē)风险随(suí)之上升。退市(shì)，或将成为乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年可(kě)转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没(méi)有理由一成不(bù)变，是时候重塑对可转债(zhài)的认(rèn)知(zhī)乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年了。投资(zī)者(zhě)要改变(biàn)“闭(bì)眼买债(zhài)”的(de)路径(jìng)依赖，学(xué)会优择品种，规(guī)避(bì)风险。在选择债券(quàn)时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司(sī)偿债能(néng)力等，防(fáng)范债(zhài)券退市、违(wéi)约风险；在(zài)取舍标(biāo)的时，应(yīng)远离(lí)正(zhèng)股(gǔ)业(yè)绩(jì)表现(xiàn)不(bù)佳、估值较低、退(tuì)市风险较高的标的(de)，而选择(zé)正(zhèng)股经营效益良好、估值合理且(qiě)随市场下跌估值(zhí)出现压缩的标的。并密切(qiè)关(guān)注可(kě)转债市场(chǎng)风格变化，及时调整配(pèi)置比例(lì)和结构(gòu)，学会在市场波(bō)动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化(huà)。目(mù)前关于可(kě)转债的退市处理还有不(bù)少空(kōng)白(bái)和盲(máng)点，监管(guǎn)部(bù)门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确预期。比(bǐ)如，可(kě)进一步(bù)明确可转债在退市后(hòu)是否仍存(cún)在交易(yì)可能、是否还拥有转股(gǔ)功能等(děng)。同时，应(yīng)加强对(duì)可转(zhuǎn)债的风险(xiǎn)防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较弱的(de)公司，可考虑提高担(dān)保资(zī)产与回售条款等相(xiāng)关要求，适当提升(shēng)准入门槛，以更好(hǎo)保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市(shì)场将迎来全(quán)方位、根本性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路(lù)行不(bù)通(tōng)了，一些(xiē)规则制度上的短板不能视而(ér)不(bù)见了。各(gè)市场参与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括可转债(zhài)在内的投资(zī)方法，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共促A股市(shì)场健康稳定发展(zhǎn)。

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