5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市(sh至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号ì)值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投研流(liú)程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调(diào)研的(de)的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关行业(yè)的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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