核心观点:在当前经济(jì)恢复的(de)不(bù)确定性下，高(gāo)股息策略有望(wàng)以(yǐ)其确定的股息收入(rù)和(hé)较(jiào)高的安全边际为(wèi)投资者提供不(bù)错的(de)收(shōu)益。而基(jī)本(běn)面稳(wěn)健(jiàn)，分红(hóng)率高而(ér)稳定，估值处于历(lì)史(shǐ)低位，银行板块将成为高股(gǔ)息策略的理想增(zēng)配(pèi)板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息率为投资要素，选择股息率(lǜ)较高的(de)股票并长(zhǎng)期持有的投资策略(lüè)。高股(gǔ)息(xī)率一方(fāng)面意(yì)味着公司有较高的股(gǔ)利支(zhī)付(fù)率，投资(zī)者每年可以获得较高(gāo)的股利(lì)收入作为绝对(duì)收益，另一方面意味着公(gōng)司估值较(jiào)低(dī)，因此具备一定的安全边际，而且(qiě)投资的成本相对较低，长(zhǎng)期持有还可以节(jié)税。从历史表现上来看，高股(gǔ100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米)息(xī)策(cè)略的安(ān)全性较高，在(zài)市场(chǎng)下(xià)行阶段更加抗跌，防(fáng)御性(xìng)更强。从当前宏观经济(jì)的(de)角度来看(kàn)，疫(yì)情三(sān)年(nián)后(hòu)经济恢复仍然(rán)有较大的不确定性；从大类(lèi)资产的投资收益(yì)来(lái)看，目前可投资的(de)资产不(bù)多，收益(yì)率(lǜ)在下行。因此以银行板块为代表的高(gāo)股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得(dé)较(jiào)好的(de)收益就需要满足以(yǐ)下几个条件：1）在(zài)分(fēn)子部分(fēn)也就(jiù)是股息端需要(yào)有(yǒu)一贯(guàn)较(jiào)高而且稳定(dìng)的分(fēn)红率；2）有稳(wěn)定股息的前提(tí)就是行业基本(běn)面需(xū)要稳定；3）在(zài)分母部分也就是股价(jià)端估值低，因此安全边际比(bǐ)较高，下降空(kōng)间有限，波(bō)动(dòng)性(xìng)较低；4）公司最好(hǎo)有一定(dìng)的成(chéng)长性，股价(jià)有进(jìn)一(yī)步提升的可(kě)能

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以(yǐ)上条件：1）上市(shì)银行过(guò)去三年(nián)的现金分(fēn)红(hóng)率(lǜ)整体都在24％以(yǐ)上，其中大行最(zuì)高(gāo)，其次是股份行和(hé)城商行(xíng)，农商行相对低一(yī)些。2）银行高分红的背后也离不(bù)开经营(yíng)业(yè)绩的(de)稳定。从2023年一季度(dù)来看，上市银行整(zhěng)体营收同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在(zài)一季度集中迎来资产(chǎn)重定价的情(qíng)况下能够保持正增殊为不易。上市银行整体净(jìng)利润(rùn)同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于(yú)营收，拨备与税收优惠共同贡献利润(rùn)释放。预计随着(zhe)大行重定价(jià)的压力(lì)过(guò)去以(yǐ)及(jí)二三(sān)季度农商行小微(wēi)投放旺季的到来(lái)，资产端收(shōu)益(yì)率(lǜ)将会逐步(bù)企稳，而中小银行存款(kuǎn)利(lì)率的(de)下(xià)行和(hé)理(lǐ)财资金赎回的趋缓也(yě)会(huì)使得负(fù)债(zhài)成本有望进一步下行(xíng)，净息差(chà)预计会在下半年(nián)提(tí)升(shēng)。资(zī)产质量(liàng)方面银行板块处(chù)于历史较优水平(píng)，上(shàng)市银行不良率继(jì)续环比下降(jiàng)，基本处在2014年(nián)来历(lì)史低位，拨备覆(fù)盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中(zhōng)最低的。而从2010年(nián)到现在的历史数(shù)据来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行(xíng)板块的(de)配置安(ān)全边际和性价(jià)比较好，作为低且稳定(dìng)的(de)分母也保(bǎo)证了其比(bǐ)较高的(de)股息(xī)率。4）银(yín)行(xíng)板块作(zuò)为“国资含量”比较高的(de)板块(kuài)，从(cóng)去年底开(kāi)始监管开(kāi)始提出中特估后有比较(jiào)不错的表现，国资(zī)持股比例和(hé)今(jīn)年以来的涨幅也有43％的正相(x100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米iāng)关(guān)性，中(zhōng)特(tè)估有望为投资者带来除稳(wěn)定(dìng)股息收益外的附加资(zī)本利(100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米lì)得。

　　风(fēng)险提示(shì)事件(jiàn)：经济(jì)下滑超预期，经(jīng)济(jì)恢复不(bù)及预期。

　　摘要选自中泰(tài)证券研究(jiū)所研究报(bào)告(gào)：《银行板块(kuài)与高股息策略：稳定收益的溢价》

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