金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语辑(jí)——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最大的(de)国企行业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时(shí)间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liá雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语ng)率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下(xià)两大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股息行(xíng)业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的(de)影响。展望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提升。

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