金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回落(luò)是因为经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快(kuài)恢(h中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大uī)复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度(dù)持续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季(jì)度经济数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到(dào中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要(yào)的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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