上市(shì)公司退市(shì)在A股早已不稀奇(qí)，但连(lián)带着可转(zhuǎn)债(zhài)一(yī)起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续(xù)20个交易日低(dī)于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及其(qí)可转债被终止上(shàng)市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或(huò)成为首(shǒu)只(zhǐ)因正股退市而强制退市的(de)可(kě)转债。此外，*ST蓝(lán)盾也(yě)因(yīn)触及退市(shì)指标被终(zhōng)止上市(shì)，其可转(zhuǎn)债已(yǐ)进入(rù)退市整理期，引发(fā)投资(zī)者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼具债(zhài)券和股票双重属性(xìng)，自(zì)诞(dàn)生(shēng)以来颇受市场欢(huān)迎。一(yī)个广为流传的(de)说法是，可转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在(zài)可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前(qián)一直未出(chū)现(xiàn)因正股退市而退市的情况，也(yě)未(wèi)发生过实质性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市(shì)，零违(wéi)约历(lì)史(shǐ)或将被打破，可转债(zhài)信用风险浮出(chū)水面。虽说可转债退市(shì)后，依然可以执行赎回和回(huí)售等条(tiáo)款，但由于大(dà)多数上市公司(sī)是(shì)因经(jīng)营(yíng)不善导致退市(shì)，财务状况(kuàng)并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较(jiào)大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发(fā)行(xíng)的可转债划(huà)归为(wèi)普(pǔ)通(tōng)债权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对(duì)靠后，刚性兑(duì)付亦存在(zài)很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦(mò)然发(fā)现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实(shí)上，可转债(zhài)退(tuì)市并(bìng)非完(wán)全出乎(hū)意料，早已(yǐ)在相关规则中埋(mái)下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所上市规则(zé)，上市公司股票被终止上(shàng)市的(de)，其发行的可转债及其(qí)他衍生品种应当终止上(shàng)市。过去A股退市(shì)难、退(tuì)市少，成就了(le)可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注册制改革的(de)持续(xù)推(tuī)进，市场优胜劣(liè)汰加快(kuài)，常态(tài)化退市机制正在(zài)形成(chéng)，以(yǐ)上市股为(wèi)锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约(yuē)风险随(suí)之上(shàng)升。退市，或将成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在改变，投资者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对(duì)可转债的(de)认(rèn)知了。投资者要改变(biàn光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词)“闭眼买债”的路径依赖，学会优择(zé)品(pǐn)种，规避风险。在(zài)选择债券时，要(yào)理性评估正股基(jī)本面、成长性、估值水平(píng)以及发债公司(sī)偿债能力(lì)等，防范债券(quàn)退市(shì)、违约(yuē)风险；在取舍标的时(shí)，应远(yuǎn)离正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估(gū)值较低、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌估值(zhí)出现压缩的(de)标的(de)。并密切关(guān)注可转债市场风格变化，及时调整(zhěng)配(pèi)置比例和结(jié)构，学(xué)会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目前(qián)关(guān)于可转债的退市处理还(hái)有不少空白(bái)和(hé)盲点，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市(shì)场(chǎng)明确预期。比如，可进(jìn)一步明确可转债在退市后是否仍存在交易可(kě)能、是否还拥有转股功能等(děng)。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强(qiáng)化发行前的(de)信用评级，对于信(xìn)用资质(zhì)较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全(quán)面(miàn)注册(cè)制下，证券市场(chǎng)将迎来全方(fāng)位、根(gēn)本性的变(biàn)化。过(guò)去(qù)一些(xiē)“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风买入”的简(jiǎn)单(dā光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词n)套路(lù)行不(bù)通了(le)，一些(xiē)规(guī)则制度(dù)上的短板不能(néng)视而(ér)不见了。各市(shì)场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需(xū)顺时(shí)应(yīng)势，调整包括(kuò)可转债在(zài)内的投(tóu)资(zī)方法，完善配套制度(dù)，提升(shēng)风(fēng)险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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