金融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因)资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估(gū)值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原因是(shì恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因)各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升。

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