来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到(d古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好ào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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