私募基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统一规范，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模(mó)不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私(sī)募证券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续(xù)门(mén)槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募(mù)投资(zī)基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私(sī)募(mù)登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币(bì)的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要(yào)求(qiú)，这可(kě)以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金(jīn)开(kāi)放(fàng)申赎频(pín)率不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投资基金架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机构发行(xíng爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语)的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资(zī)基金或者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适格(gé)投(tóu)资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资(zī)者利(lì)益优先(xiān)与(yǔ)公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力(lì)测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一(yī)年度(dù)末(mò)合计基(jī)金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金(jīn)融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的(de)实际标准爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语在(zài)向金融机构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按(àn)目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而(ér)非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要(yào)求、开(kāi)展(zhǎn)通道业(yè)务、不符(fú)合最(zuì)低(dī)存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募(mù)集的投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容(róng)应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续(xù)期限的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基(jī)金(jīn)限期(qī)整改。

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