大(dà)家周末(mò)好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态(tài)提升到最高等级，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃(wò)局(jú)势骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲突(tū)中使(shǐ)用(yòng)了催泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱(qián)区行(xíng)政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束(shù)后由联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布(bù)独(dú)立(lì)，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚(jiān)持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新(xīn)数据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标——剔除食物(wù)和能(néng)源后的核心PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前(qián)经(jīng)济(jì)周期相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍(réng)然(rán钟南山为什么被说成钟百亿)非常高，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易(yì)商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息的押(yā)注，数(shù)据公(gōng)布后，这些合约的(de)隐含(hán)收益率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利率(lǜ)目(mù)标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易(yì)员(yuán)们一直坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但他(tā)们最终承认(rèn)，基于对期(qī)货(huò)的(de)押注，今年降息(xī)的可(kě)能性(xìng)不大。现在，他们(men)预(yù)计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解降(jiàng)低了今(jīn)年降息的可能性(xìng)。交易(yì)员们现在认为(wèi)，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市(shì)场预计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工(gōng)板块整体走势偏弱(ruò)，油化(huà)工与煤化工板块略(lüè)显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原油(yóu)的品种，在原油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根(gēn)源还是原料端表现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险溢价(jià)将能(néng)源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市(shì)场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本(běn)、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美国收储(chǔ)目标价(jià)位，在(zài)美国页岩油非常规能源(yuán)产量增速持续不达(dá)预期的情况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情(qíng)况下供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整(zhěng)体便处(chù)于(yú)震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建(jiàn)投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体(tǐ)为区间弱(ruò)势震荡的走势(shì)，并(bìng)未(wèi)出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市(shì)场(chǎng)而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内(nèi)煤(méi)炭市场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增(zēng)加的情况(kuàng)下，市场可(kě)流通货源充裕，今年受到(dào)天气(qì)因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭市场价格仍存在(zài)下调(diào)可能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到影响。需求(qiú)处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本端(duān)的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工近期的(de)持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据(jù)前期(qī)调研，部分甲醇和(hé)尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后(hòu)，并未重启，所以终端(duān)产品的需求并没有因疫(yì)情解封(fēng)后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价(jià)加速下跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅度大于原料端，利(lì)润(rùn)修(xiū)复过程(chéng)中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算(suàn)来(lái)看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价(jià)格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企(qǐ)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)利(lì)润并没有随着(zhe)煤(méi)价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且(qiě)部分内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低(dī)，出现停车(chē)或者(zhě)降负(fù)的消息，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产(chǎn)，国(guó)内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产能(néng)不断扩张，当(dāng)前下(xià)游的需(xū)求难(nán)以(yǐ)匹配新增的产能(néng)，未来其价(jià)格可能在1—2年(nián)都维(wéi)持较低水平，从(cóng)而开(kāi)启倒逼上游降(jiàng)负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大(dà)概率是(shì)一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种面临较大投产压力(lì)，进口体量大(dà)的品种将受到低(dī)价进(jìn)口货源的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工(gōng)行情难有起色，即(jí)使(shǐ)存(cún)在上涨，也(yě)表现为长期(qī)下跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而不(bù)是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤(méi)制的可(kě)能(néng)性(xìng)依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势主要(yào)还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑(yì)后(hòu)扬的(de)走势，受到供(gōng)需基(jī)本(běn)面收紧的前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨，带动油化工(gōng)板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油(yóu)尽管受到美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判陷(xiàn)入(rù)僵(jiāng)局带来的宏观情绪(xù)扰动(dòng)，但是沙特能源(yuán)部(bù)长发(fā)言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会(huì)议上(shàng)承诺(nuò)将加大力度(dù)打击俄罗斯逃避(bì)其石油(yóu)和燃料出口价格(gé)上限的行为都(dōu)对于油价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主要来自于(yú)中国(guó)需求(qiú)复(fù)苏的持续(xù)；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即(jí)将进入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季(jì)。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本端带动油化(huà)工整体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原(yuán)因(yīn)还是在(zài)于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原(yuán)油库存(cún)超预(yù)期大幅下(xià)降(jiàng)，主要(yào)源自(zì)原(yuán)油进口的大(dà)幅下降和(hé)随着出行旺季(jì)来临(lín)显著增长的(de)需求；包括汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内的成(chéng)品油库存均(jūn)出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙(shā)特(tè)能源部(bù)长发(fā)言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的(de)会议(yì)上(shàng)考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠加美国的(de)收储均将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确定(dìng)性仍然会影响市(shì)场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化(huà)高级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度(dù)提升，预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维(wéi)持(chí)5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对(duì)标的原油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平(píng)。”陆(lù)甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛(máo)利(lì)，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自身现货价格(gé)表(biǎo)现更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反而出(chū)现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油钟南山为什么被说成钟百亿供应端的利好已(yǐ)进(jìn)入兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月末(mò)起暂停(tíng)的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出(chū)口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部(bù)长再(zài)次(cì)对原油市场做空(kōng)者发出(chū)警告，面(miàn)对欧美银(yín)行业危机和美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再次(cì)减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发生，二季度起的(de)基准去(qù)库预期仍(réng)将为(wèi)原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存(cún)在。原油方面，夏(xià)季(jì)是(shì)成品油(yóu)消费高峰，因此油价往(wǎng)往(wǎng)容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力(lì)煤(méi)市(shì)场中下游库(kù)存有效(xiào)去化，或(huò)低价(jià)格刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构性(xìng)强(qiáng)于煤化(huà)工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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