来坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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