金融界(jiè)5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预(yù)期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段(duàn)性因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复(fù)苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源(yuán)价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大(dà)，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价(jià)格中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是(shì)偏低的(de)，很(hěn)重(zhòng)要的原(yuán)因是服务需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济(jì)社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个(gè)月回升(shēng)。未(wèi)来随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气(qì)开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市(shì)场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需(xū)求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉(lā)影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输(shū)入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市(shì)场需求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行情况还会延(yán)续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策报告也提(tí)及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若(ruò)经济(jì)保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存(cún)在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年二季公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要(yào)看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制(zhì)发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特(tè)别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对(duì)价格的(de)提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复(fù)苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先经济2个(gè)季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一(yī)定空(kōng)转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于(yú)企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月(yuè)开(kāi)始持续(xù)回升(shēng)，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本(běn)开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调(diào)整(zhěng)，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分(fēn)高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开(kāi)始(shǐ)，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续(xù)性和(hé)弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周期向下(xià)已是(shì)共识，地产链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后的修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供给(gěi)增(zēng)多(duō)、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形(xíng)成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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