来(lái)源：海通宏(hóng)观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析(xī)研究当(dāng)前经济形势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性好转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延续(xù)，短(duǎn)期政策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大(dà)需求主要(yào)依(yī)靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策(cè)方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是(shì)重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年(nián)的(de)成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要是(shì)恢(huī)复性的，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后(hòu)，就业(yè)压(yā)力仍(réng)然(rán)存(cún)在(zài)，我们认为(wèi)政策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需(xū)求(qiú)”是当前经济(jì)持(chí)续(xù)回(huí)升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要(yào)实(shí)现(xiàn)“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济(jì)工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这也(yě)意(yì)味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少)隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化(huà)的力量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的方(fāng)式(shì)激发高(gāo)质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策(cè)要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述(shù)。对于政策(cè)的要(yào)求(qiú)，本次会(huì)议强调(diào)“形成扩大需(xū)求的(de)合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基(jī)建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议(yì)提到，在超大(dà)特(tè)大城市(shì)积极稳步(bù)推进(jìn)城(chéng)中(zhōng)村改(gǎi)造和(hé)“平(píng)急两(liǎng)用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资(zī)放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”，这里的(de)实体经(jīng)济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议(yì)明(míng)确(què)“要夯实(shí)科技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指(zhǐ)出(chū)“要(yào)重视通用人工智(zhì)能发(fā)展，营造创新(xīn)生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台(tái)企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托(tuō)机构(关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少gòu)改革化险工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融(r关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少óng)机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以今年和(hé)去年最(zuì)大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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