来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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