事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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