事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

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