来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思>消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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