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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢n>)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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