4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受sand可数吗还是不可数，thousand可数吗(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海sand可数吗还是不可数，thousand可数吗外经济(jì)动(dòng)能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）sand可数吗还是不可数，thousand可数吗。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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