金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融(róng)数(shù)据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议(yì)的(de)中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持(chí)低白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗(zhī)出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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