金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积(jiào)低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才能(né三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积ng)够逐步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量(liàng)持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结(jié)构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币(bì)与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下(xià)景气(qì)行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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