来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝g>对(duì)于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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