近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大(dà)。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外(wài)资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市(shì)净(n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地(dì)区的(de)资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投资者需要一(yī)些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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