事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短划分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计(jì)息的(de)存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由个人存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资管资金回(huí)表也(yě)主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的(de)下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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