4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性有关》

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