大家(jiā)周(zhōu)末(mò)好，先来(lái)看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下(xià)令(lìng)军队进(jìn)入最高战备状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状态(tài)提升到最(zuì)高等(děng)级，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔维亚(yà)军(jūn)队战备状态与科(kē)索沃局势(shì)骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞族(zú)区塞族民(mín)众与科索沃阿(ā)族(zú)警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大(dà)楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区(qū)已经被科(kē)索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科(kē)索(suǒ)沃(wò)战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预(yù)期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的(de)核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通胀压(yā)力的周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高(gāo)，处于(yú)1985年以来的(de)最(zuì)高(gāo)记录(lù)。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货合约(yuē)交易商(shāng)周(zhōu)五加(jiā)大(dà)了对美联储将(jiāng)继续(xù)加息(xī)的(de)押注，数据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会(huì)议(yì)上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交(jiāo)易(yì)员(yuán)们一直(zhí)坚信，美联(lián)储今年将多(duō)次(cì)降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期(qī)货的押(yā)注，今年降(jiàng)息(xī)的可能性不(bù)大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅度低(dī)于此前(qián)的(de)预期。强劲的经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今(jīn)年(nián)降息的可(kě)能性(xìng)。交易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计(jì)联邦基金利(lì)率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略(lüè)显分化。期货日报记者观察到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料(liào)成本(běn)端为原油的品种，在原(yuán)油下跌(diē)幅度(dù)不(bù)大的(de)情况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安信期货(huò)能源首席分析(xī)师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的(de)根(gēn)源还是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将能源危机在期(qī)货市场的影射推(tuī)向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起市场(chǎng)进入衰退交易(yì)主题(tí)，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退交易的(de)中后场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触(chù)碰到中(zhōng)东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际(jì)产(chǎn)油成本(běn)、美国(guó)收储目标价(jià)位，在美国(guó)页岩油非(fēi)常规能(néng)源产(chǎn)量增速(sù)持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油供给约束的兑现(xiàn)，在(zài)能源品(pǐn)的(de)下行(xíng)趋势(shì)中(zhōng)原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区(qū)动力(lì)煤的(de)边际到(dào)港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下(xià)供应有增无减，宽松的供需面持(chí)续带动产业链(liàn)各(gè)环节累库(kù)，价格下跌趋势明(míng)确(què)，亦对近期煤(méi)化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来(lái)，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下(xià)行(xíng)的(de)趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成本端(duān)的(de)支(zhī)撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走势，并未出(chū)现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中期期货研究院上(shàng)海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤(méi)化(huà)工(gōng)市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无(wú)利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低(dī)迷。国内(nèi)煤(méi)炭市场供应存在保障，在(zài)进口煤增(zēng)加的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)可流通货(huò)源充裕，今年受到天(tiān)气因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍存在下(xià)调可能，成(chéng)本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区(qū)域需求(qiú)受到(dào)影(yǐng)响。需求处(chù)于季节(jié)性(xìng)淡季，下游用煤企业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，价格承压(yā)下行，煤化(huà)工受(shòu)到成(chéng)本端(duān)的(de)拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及(jí)自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部(bù)分(fēn)甲醇和(hé)尿素(sù)的终端工厂，在(zài)经历疫情几年(nián)之(zhī)后，并未重启，所以终端产品的(de)需求并(bìng)没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近(jìn)期港口和(hé)坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业亏(kuī)损较之前(qián)有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化(huà)，尽管成本(běn)端(duān)松动，但(dàn)煤(méi)化工品种自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现(xiàn)货(huò)价(jià)格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度(dù)大于原料(liào)端，利润修复(fù)过程(chéng)中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本(běn)理论核算(suàn)来看，行业整体处(chù)于不(bù)景孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇(chún)现货价格不(bù)断(duàn)创下(xià)新低，部分地区(qū)现(xiàn)货(huò)价格回(huí)到(dào)历史低位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利(lì)润(rùn)并没有随着煤(méi)价(jià)回(huí)落、采购(gòu)成本下(xià)降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单(dān)一的(de)煤(méi)制甲醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因(yīn)甲醇价格(gé)太(tài)低，出现停车或(huò)者降负的消息，后(hòu)续值(zhí)得(dé)持续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源(yuán)如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱(ruò)周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游的(de)需(xū)求(qiú)难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启(qǐ)倒(dào)逼上游(yóu)降(jiàng)负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是一(yī)个产能(néng)的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化(huà)工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢(huī)复情(qíng)况，下半年部分(fēn)品种(zhǒng)面临较大(dà)投(tóu)产压力，进口体量大的品(pǐn)种(zhǒng)将受到低价进口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中长期看，煤(méi)化(huà)工(gōng)行情(qíng)难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表(biǎo)现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不(bù)是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了(le)解到，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主要还是基于(yú)原料(liào)端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下(xià)跌的行情(qíng)中(zhōng)，原(yuán)油尽管受到美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人(rén)会议上(shàng)承诺将(jiāng)加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和(hé)燃(rán)料出口(kǒu)价格上(shàng)限的行为都对于(yú)油价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油(yóu)供(gōng)需将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需(xū)求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主要来自(zì)于(yú)中国(guó)需求复苏的(de)持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维持强势从(cóng)成本(běn)端带(dài)动油化(huà)工整体强于(yú)煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油(yóu)化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅(fú)下降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和(hé)随着出行旺(wàng)季来临显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库存均出(chū)现不(bù)同程度的下降(jiàng)，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力(lì)挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收(shōu)储均将收紧下半年(nián)全球原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务上限谈判达成(chéng)一致(zhì)前，宏(hóng)观层面的(de)不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能化高级(jí)分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理(jìn)。考虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本(běn)将基本(běn)维(wéi)持(chí)5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价(jià)也有下跌(diē)，但由于聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表现更(gèng)弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工利润反(fǎn)而(ér)出(chū)现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原(yuán)油供应端的利好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯(sī)的减产已在原油(yóu)及成品油发运(yùn)船期中有所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本无(wú)弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空(kōng)者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和美国(guó)债务上限谈(tán)判带来的需(xū)求(qiú)端不确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发(fā)生，二季度起的基准去库预(yù)期仍将为(wèi)原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于(yú)煤(méi)制的可(kě)能性依然较(jiào)大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原料(liào)价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此(cǐ)油价(jià)往(wǎng)往容易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成本端(duān)强弱反差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化(huà)，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期(qī)之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然有(yǒu)望延续。

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