4月美(měi)国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱)示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待(dài)业人(rén)数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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