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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiā一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好o)费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好>重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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