近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴(xīng)福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二(èr)大客(kè)户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一(yī)个(gè)冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从(cóng)事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第二大(dà)客户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福(fú)电(diàn)子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级(jí)要(yào)求的(de)面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比(bǐ)如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所合伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业(yè)务无直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常盈利(lì)能(néng)力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集(jí)成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是(shì)否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大(dà)股(gǔ)东为国(guó)家集成(chéng)电路基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金二(èr)期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议(yì)，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的(de)关联(lián)采购(gòu)乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务(wù)方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营业(yè)务及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以来乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期(qī)性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破(pò)行(xíng)业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一(yī)则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季(jì)度的(de)业(yè)绩具体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总(zǒng)违(wéi)法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易(yì)兴发(fā)集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交(jiāo)易。

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