来源(yuán)：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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