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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏50克有多少参照物图片，50克有多少参照物早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至50克有多少参照物图片，50克有多少参照物4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

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