2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美(měi)联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以及天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的(de)认识，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监(jiān天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音金(jīn)等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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