文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因g>受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大