文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、srds是什么意思，srds是什么意思啊2月份(fèn)部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐsrds是什么意思，srds是什么意思啊)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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