4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段ong>4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走(z魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段ǒu)弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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