文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēn钟南山为什么被说成钟百亿g)产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速出(chū)现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)钟南山为什么被说成钟百亿、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利(lì)润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力钟南山为什么被说成钟百亿度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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