2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的(de)政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立(lì)了(le)国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的(de)数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票(piào山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤)方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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