金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗)行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗度让利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的(de)国企行业(yè)，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型(xíng)的拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗(de)银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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